近日钱掌柜，上海龙旗科技股份有限公司（简称：“龙旗科技”）通过港交所主板上市聆讯。
这家全球智能手机ODM出货量第一、消费电子ODM出货量第二的巨头，并非资本市场的新面孔。公司A股（603341.SH）已于2024年上市，客户结构清晰、订单规模及财务数据高度透明。
然而，此次通过港股聆讯不能简单理解为“旧公司”奔赴“新市场”，而应置于一个更大的产业背景下审视：当前正处于AI终端从概念期迈向规模化放量、ODM行业竞争壁垒系统性抬升、市场对“硬件+AI”估值框架进行重构的关键节点。如果仅将龙旗此次赴港上市视作多一个融资渠道、多一份流动性的常规操作，就可能低估了这一时机背后的战略意义。
一、行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强
AI终端带来的想象空间，已不再局限于为智能手机嵌入大模型这类单点创新。终端形态正呈现多元化分岔趋势：手机虽仍是主赛道，但AI PC、智能眼镜、穿戴设备等品类正逐步成为新的AI入口，带动产业链需求的结构性转移。
以智能眼镜为例，市场端的增速足够激进。2025年第二季度，全球AI智能眼镜销量同比激增222%，维深XR预测至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场。如果这个趋势成立，AI眼镜上游的研发设计和量产交付需求，都会被拉到更高的台阶上。另外，Canalys数据显示，2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，正式进入“规模性出货元年”。
值得强调的是，终端AI化不仅带来市场扩容，更对技术整合提出更高挑战。
AI化意味着更复杂的功耗与散热约束、更密集的传感器融合、更高频的软件迭代，以及更强的软硬件协同。这些变化直接推高了品牌商的试错成本与研发周期，也促使ODM厂商日益成为更重要的具备技术能力的合作伙伴。
然而，AI化红利并非雨露均沾，反而可能加剧行业分化。有的厂商拿到的只是更卷的低毛利订单；而对具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM而言，AI终端越复杂，客户越难自研，外包意愿越强，订单越可能向头部公司集中。
作为全球领先的智能产品与服务提供商，龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量排名全球第一，消费电子ODM出货量位列全球第二，具备从产品研究、研发设计到规模制造的全链条服务能力。在AI终端浪潮中，其全栈式研发、规模化生产与跨平台技术积累正不断强化领先优势。
以智能手机为例，龙头企业的马太效应已在凸显。据Counterpoint，2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势愈发明显。这种“强者恒强”的格局，反映出在技术升级周期中，头部厂商的壁垒正被进一步抬高，龙旗科技显然处于优势放大的一方。
二、公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰
行业趋势为ODM价值重估提供了土壤，而龙旗科技能否真正收获红利，则取决于其“1+2+X”战略能否兑现。该战略以智能手机业务（“1”）为基本盘，以个人计算与汽车电子（“2”）为增长引擎，并以AIoT等多品类（“X”）作为延伸方向，构建出梯次分明、衔接有序的业务演进路径。
在这一框架下，龙旗科技首先稳住现金流与利润中枢，继而推动新业务有序放量，最终将底层能力迁移至周期更长、壁垒更高的赛道，实现可持续发展。
1、当前压舱石：智能手机基本盘趋稳
作为龙旗最成熟的业务板块钱掌柜，智能手机ODM尽管常被外界视为“红海”，但近年来其内在盈利能力已发生结构性变化。
龙旗科技在智能手机ODM业务中，正在追求更高质量的增长，将资源集中在规模化能力更强、技术要求更高的项目上。据IDC，2025年全球智能手机出货量预计将达到12.4亿部，同比增长1%。随着全球手机市场温和复苏、GenAI功能进一步刺激换机需求，龙旗科技的智能手机业务有望持续贡献稳定利润，为AI新赛道研发投入提供坚实支撑。
2、成长引擎加速：AI眼镜与AIoT进入放量期
在智能手机业务提供安全边际的基础上，AI眼镜与穿戴设备所代表的AIoT板块，正成为公司未来1–2年内业绩超预期的关键变量。
龙旗科技早在2015年即切入VR/AR领域，2017年已交付首款VR产品。开源证券研究所指出，公司目前已深度切入国际头部客户供应链，主要承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务。
值得一提的是，公司在中国内地拥有惠州、南昌制造基地，同时在越南和印度设有海外产能，以服务欧洲、美洲和南亚市场。相比仅具备国内产能的厂商，龙旗在承接海外品牌规模化订单时，约束条件明显更少。
截至目前，龙旗科技与某全球互联网头部客户深度合作，已成功推出多代多款产品，截至2024年出货量超200万件。在当前AI眼镜行业中，这一规模并不常见。许多厂商仍停留在十万级以下的小批量试产或开发者版本阶段，而百万级出货意味着产品已经进入稳定量产曲线，良率、供应链、测试体系和售后流程均已跑通。
展望未来，AI眼镜业务的潜力将加速释放。2025年，公司合作的首个智能眼镜充电盒项目顺利进入量产，开源证券预计2026年将加速放量；运动版智能眼镜已成功上市并引发市场热潮。公司与全球头部客户合作的SIP技术相关产品预计2026年底投产。龙旗科技还新增儿童眼镜品类；此外，龙旗科技新承接了某国内头部客户的AI眼镜量产项目。
这些进展表明，龙旗已在技术、供应链和客户关系方面建立起深厚护城河。
除AI眼镜外，AIoT生态协同效应亦持续显现。2025年第三季度，公司平板电脑业务收入同比增长23.30%；智能手表/手环领域，2024年公司ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2%；2025年该业务持续发力，其中和头部客户合作的某智能手表系列以卓越产品力领跑市场。
AIoT业务已成为龙旗科技财报中最亮眼的增长极。2024年，AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20%。连续的高速增长验证了其爆发性。
更值得注意的是，该业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体毛利率水平与智能手机业务毛利率水平，表明其放量不仅推动收入增长，更将拉动整体盈利水平提升。
3、中期布局：AI PC与汽车电子突破在即
放眼中期，个人计算与汽车电子两大板块正逐步从技术突破走向收入贡献。
在AI PC领域，龙旗科技凭借在高通等ARM平台手机的深厚积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备天然优势。目前，龙旗科技已具备跨ARM和X86（如Intel、AMD平台）的开发和制造能力。根据开源证券研究所，2025年龙旗科技为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，该产品配备AI处理器与80Wh超大电池；同时，公司收获全球头部客户首个合作项目。弗若斯特沙利文数据显示，整体PC ODM比率有望在未来5年持续稳步提高，且AI PC的高价值属性（硬件升级+软件定制）有望提升ODM厂商毛利率。龙旗科技预计2026年AIPC业务将规模化出货，进而提升个人计算业务的营收规模与毛利率。
汽车电子业务则着眼于更长期的成长空间。自2022年成立汽车电子事业部以来，龙旗科技聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等核心部件。目前，公司已获得小米、江淮、赛力斯、北汽、蔚来、上汽奥迪、上汽大众、东风电驱、韩国Mando等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货。公司在消费电子领域积累的精密制造与供应链整合能力，为其向车规级标准迁移奠定了基础，也为2026年之后的增长打开想象空间。
4.远期视野：具身智能与平台化跃迁
在“1+2+X”战略的顶层框架下，具身智能被视为公司系统能力迁移的终极场景——机器人本质上是一个集成了AIPC的“大脑”、汽车级的“执行器”和“底盘”、以及各种AIoT传感器于一体的复杂智能终端。
2025年，龙旗科技与智元机器人达成战略合作，旨在结合龙旗的智能制造场景与智元机器的“本体+AI”技术，共同研发工业级具身智能机器人解决方案。11月其全资子公司龙旗智能出资3000万元，参与认购上海瓴瓴智新创创业投资基金份额。该基金明确将主要投资于具身智能产业链上下游，覆盖从伺服系统、传感器等核心零部件，到机器人本体制造，再到下游应用解决方案的全链条。
这一系列动作显示，龙旗科技正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局。
市场常将AI眼镜、AIPC、汽车电子等视为独立赛道，但对龙旗科技而言，其底层逻辑是同一套系统能力在不同终端上的横向迁移。随着端侧AI进入发展快车道，公司增长动力将不再依赖单一曲线，而是由多品类叠加形成的“第N条曲线”共同驱动，从而削弱单一行业周期波动的影响。
长期来看，若龙旗科技能将其在消费电子ODM领域验证成功的系统能力，复制至汽车电子与机器人等更复杂的硬件赛道，其角色将有望从消费电子龙头，升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台。届时，其商业价值与产业壁垒也将实现质的飞跃。
三、催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机
随着港股上市的推进，龙旗科技的投资逻辑有望迎来基本面和资本面的共振。
一方面，公司不仅站在AI终端爆发的风口上，更关键的是，其内部经营效率的提升已经反映在财务数据上，一个清晰的盈利改善周期正在启动。
三季报成为重要拐点。虽然行业整体仍处在温和复苏阶段，但2025年第三季度龙旗科技归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53%。
机构投资者关注的正是这种盈利能力的可持续性。券商的一致预期未来龙旗科技的盈利将保持较高增速，增强了市场信心。
另一方面，龙旗科技的当前估值水平与其成长前景形成了颇具吸引力的反差。
以其截至2026年1月7日收盘的A股股价计算，对应2026年净利润的市盈率（PE）约为25倍。这一估值水平不仅低于部分业务模式单一的消费电子零部件龙头，更与公司自身在新兴AI终端领域更高的增速预期不相匹配。
此次港股上市，预计龙旗科技将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供一个更具吸引力的入场机会。更重要的是，港股平台将成为公司价值重估的关键催化剂。上市本身即能显著提升龙旗在国际资本市场的知名度，有望引入关注长期成长性的国际长线资金，从而改善流动性，并推动估值体系从传统的硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换。
展望未来，龙旗科技的股价驱动力明确，催化剂清晰可见。
最直接的动力将来自于业绩的持续超预期，即盈利能力的改善趋势能否在每个季度得到验证。而更令人期待的是其在增长引擎上的订单突破。在AI眼镜领域，公司已与全球头部客户成功打造爆款，未来能否斩获更多头部客户的量产项目，将是关键看点。在AIPC领域，公司能否成功切入更多全球顶级品牌的供应链，也值得密切关注。这些来自AI眼镜、AIPC等领域的新增大客户订单，将成为推动公司收入增速和估值中枢上行的核心催化剂。
港股上市并非终点。
这或将成为龙旗科技在新周期下重新对标国际估值体系的重要契机钱掌柜，推动其从“消费电子ODM龙头”向“多终端AI化硬件基础设施”的价值重估。
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